登海种业:先锋、登海、良玉系列的三重门
登海种业 002041
研究机构：第一创业证券 分析师：吕丽华 撰写日期：2012-08-31
事件:公司于2012年8月27日晚间公布2012年半年报，报告期内营业收入为3.21亿元，较上年同期减20.73%；归属于母公司所有者的净利润为0.69亿元，较上年同期减27.9%；基本每股收益为0.19元；
点评:我们在探索登海种业（002041）的稳定盈利区间，以消除悬在头上的达摩克斯之剑——“先玉335的商业生命曲线”。我们认为，先锋(除先玉335外)、登海(登海605为代表)和良玉三大品种系列营造了良好的业绩支撑，是安全屏障的三重门。
玉米种子业务下降的理性分析主营业务玉米种子2012年上半年营业收入2.9亿元，同比降-23.43%，毛利率55.95%，同比下降-2.02个点。按正常销售年度计算，玉米种子营销2009-2010年增长68%、2010-2011年增长16%、2011-2012年增长24%；毛利率2008-2009年为54%、2009-2010年为63%、2010-2011年为63%、2011-2012年为58%。据上述数据分析，公司玉米种子业务近4年的增长是持续的，毛利率也较为稳定。但市场担心先玉335商业生命周期问题，但其发展趋势应是阶梯式的，对公司的影响会被其他品种的成长所对冲，下面就对安全屏障的三重门进行分析。首先，先玉738和先玉688的推广将是登海先锋的后继支撑。
其次，登海605的王者崛起及其伙伴2011-2012年销售年度推广数量约300万亩，因为2012年种植季大田表现出苗壮、涝期抗倒伏及抗性好的特点，如果10月收获期能获高产，则2012-2013年推广面积可达1000万亩以上，将是高弹性品种。此外，登海本部还有登海6702(国审玉2011009)、登海3760(冀审玉2011004)和登海678(鲁农审2012007)等的支撑。
最后，良玉系列的发现之旅丹东登海良玉2012年上半年业绩开始放量，主营收入6979万元，实现净利润1624万元，同比增长139.2%和75.8%。其玉米品种良玉66、良玉88和良玉188在东华北销售持续增长，特别在吉林地区是与郑单958、先玉335并列的三大系列。
盈利预测:预测登海种业2012-2014年营业收入分别为12.68亿元、14.59亿元和18.23亿元，增速为10%、415%和25%；归属于母公司净利润分别为2.52亿元、2.82亿元和3.44亿元，增速为8.6%、11.9%和21.9%；对应EPS分别为0.71元、0.80元和0.98元。
风险提示:制种风险；主推品种的推广风险
敦煌种业:主导品种下滑，短期业绩难改善
敦煌种业 600354
研究机构：航天证券 分析师：何筱微 撰写日期：2012-09-03
净利润大幅下滑。敦煌种业（600354）2012年1~6月实现营业收入6.53亿元，同比增长14%；实现营业利润0.93亿元，同比下降38%；归属于母公司股东的净利润为-1.46亿元，同比出现亏损。业绩变化超出我们的预期。
先玉销量减少拖累业绩。上半年，玉米市场依旧表现出供应过剩的局面，公司主导品种先玉335在2008-2010年经历快速增长(销量复合增速达85%)后，市场竞争地位逐步下降，价格较同类其他品种偏高加上套牌品种混入市场，销售表现出颓势。从我们的草根调研来看，今年的整个销售依然不乐观，降价销售将成为趋势。报告期内公司业绩大幅度下滑，我们认为主要有几个原因:1)子公司敦煌先锋销量减少，利润同比出现大幅度下降，种子产业整体利润同比下降4433万元；2)受纺织行业不景气影响，棉花销售市场低迷，无法实现棉花顺价销售，棉花产业同比下降4185万元；3)受油脂、番茄酱市场低迷影响，食品业同比下降2370万元。
毛利率下滑，存货上升。上半年，营业成本上升较快，加上销售费用上升，期间费用率同比上升5.53个百分点，导致综合毛利率同比下降1.7个百分点，分项来看，种子行业由于成本上升，毛利率下滑8.79%；棉花及食品行业受下游需求影响，毛利率分别下滑了13.02%和14.65%。从存货上来看，上半年存货比去年同期增长了36%，存货异于往年的主要原因是先玉335制种面积同比上升，而销量下降所致。
品种单一，未来重点拓展“吉祥一号”。公司玉米业务下滑的主要原因是由于产品过于单一，对于先玉335过于依赖。管理层已认识到这一点，因此于去年购买了武威市农科院玉米杂交品种“吉祥1号”的独家生产经营权。从规划来看，未来将建设3.2万吨产能玉米种的生产线。我们预计12-14年吉祥1号产能将分别达到0.8万吨、1.6万吨和3.2万吨，预计未来三年将贡献eps分别为0.08元、0.16元和0.33元。
盈利预测与估值。我们预测2012至2014年归属于母公司的净利润分别为0.18亿元、0.22亿元和0.31亿元，eps分别为0.04元、0.05元和0.07元，考虑到公司未来的业绩增速不及此前预期，我们将股票评级下调至“中性”。
股价催化剂:行业整合政策利好出台；新品种市场表现良好风险提示:制种成本增长
雏鹰农牧:养殖规模快速扩张
雏鹰农牧 002477
研究机构：中银国际证券 分析师：刘都 撰写日期：2012-08-09
估值和评级:根据公司目前生猪规模扩张的速度，我们预测其2012-2014 年生猪出栏量分别达到165 万头、250 万头和330 万头。另外，预计2012 年下半年仔猪均价低于上半年，肉猪均价与上半年基本持平。预计2012-2014 年全面摊薄每股收益0.88 元、1.13 元和1.61 元(同比增长10%、28%和43%)。
目前股价相当于22 倍2012 年市盈率，我们维持买入评级和20.30 元的目标价。
