唐人神深度报告:猪饲料行业变革的先行者
类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：梁从勇日期：2012-12-25
与市场不同的观点:市场对饲料行业的观点普遍是对行业现象的总结,缺乏对行业变革内在逻辑的推演。我们认为,饲料行业主要客户由散户转向养殖企业推动营销模式由B2C向B2B转变。唐人神这样由单一饲料销售转向提供全套养殖方案的企业契合了行业变革的趋势,更有可能在变革进程中占得先机。
行业加速变革,景气度有望维持:我国饲料行业规模大,稳步增长;给饲料企业提供了充足的成长空间。饲料行业的增速滞后母猪存栏量10个月左右;高企的母猪存栏量决定明年的饲料需求仍然较为旺盛,行业仍能维持较高景气度。
生猪养殖全套解决方案提供商:1、种猪业务:公司种猪参数具有较大优势,且经过多年的积累,公司种猪业务进入放量阶段。通过种猪销售和向饲料客户提供冻精的方式,种猪业务对饲料销售的系统拉动力越来越明显。2、饲料业务:公司饲料业务销售网络完善,与现有经销商的合作较为稳固;同时公司利用种猪对猪料销售的系统拉动力,对毛利较低的猪料和禽料进行削减,有望实现利润增速高于收入增速的局面;公司产能的加速扩张既为高速增长提供支撑,又反映出公司对未来增长具有较强的信心。3、肉制品业务:公司中式肉制品业务在湖南市场占有率已达70%,但省外扩张受阻;冷鲜肉和西式肉制品扩张不及预期,未来该项业务将维持现有状态,作为产业链的有益补充。
期权激励保障团队稳定:公司期权激励范围较广,相关的考核指标较为严格;极大地增强了公司管理团队、核心技术人员的稳定性与凝聚力。
盈利预测:预计公司2012-2014年基本每股收益将分别达到0.59元、0.79元和1.04元,对应动态市盈率为19X,14X和10X;低于市场预期的行业平均市盈率;同时,我们认为公司重点打造的“种猪+饲料”核心竞争力逐步明显,营销策略契合行业发展,公司理应享有高于行业平均的估值水平。给予公司“买入”评级。
风险提示:浓缩料业务下滑过快、种猪价格大幅下跌。
